证券市场周刊2011-6-20报道:棉花价格高企给溶解木浆带来大利空间，各大造纸企业蜂拥而入。如今，棉价涨势难续，大笔投入的造纸企业将何去何从？

2010年福建南纸利用溶解木浆价格持续上涨的有利时机，果断的将化学木浆生产线转产人纤浆，盈得净利润1090万元，从而扭亏为盈。不想这勇敢一试引来市场跟随。3月初，晨鸣纸业旗下的两家子公司吉林晨鸣和富裕晨鸣也转而生产溶解木浆，预计2011年可增4万吨产能，较原有产能翻番。纷纷试水的，还有太阳纸业、岳阳纸业、青山纸业等。

然而，棉价并未如料想的一路高涨。2011年3月最疯狂的时候，棉价最高报价为每吨3.1万元，近期则跌至2.4万元。“V”型波动让棉纺企业和棉农始料未及。在“2011年棉花研讨会”上，专家表示，2010-2011年度，国内外棉花市场将呈现巨幅波动。

棉价的下跌，或将终结溶解木浆大利时代。让人不解的是，棉价大涨大跌并非行业的秘密，“一路看涨棉价”的理由堂而皇之给造纸行业带来的溶解木浆新概念，能行将多久？行业内各家公司紧随其后，短期逐利到底收获几何？

溶解木浆的诱惑  市场的先行者是福建南纸。作为新闻纸和文化纸为主的老牌企业，福建南纸受困于当前新闻纸面临产能过剩而需求低迷的境遇，企业经营困难重重。就在2010年，福建南纸扭亏为盈。年报显示，福建南纸2010年实现营业收入22.64亿元，同比增长83%。其中溶解木浆收入实现4.04亿元，收入贡献近18%。福建南纸证券部人士透露，2010年溶解木浆的利润率高达27%，而公司两大主营业务新闻纸和高档文化纸的利润率则为-6.79%、-0.29%。

“新增溶解木浆业务成为公司亮点，或可助公司脱困。未来公司将以溶解木浆作为战略重点，对前景看好。”证券分析师雒雅梅在2月份的调研南纸财务报告里表示。

随后多家券商纷纷发布深度报告，揭示溶解木浆的大利奥秘。齐鲁证券的行业报告《溶解浆：解开行业盈利困局之匙》称，目前全球及国内棉花种植面积下降导致棉花供应不足，价格大幅上扬，从而导致棉短绒供给下降。棉短绒的替代品——粘胶纤维需求随之快速增长，从而使得粘胶纤维的原材料——溶解木浆价格快速飙升。报告分析，2011年中国溶解木浆大概缺口184万吨，其中近100万吨缺口将通过进口来弥补，短期难以替代。报告分析，如果棉价大幅下挫导致棉浆粕价格下跌至一定程度后，溶解木浆对棉短绒和棉浆粕的替代效应亦会大打折扣。

3月份，关于溶解木浆大利的分析报告多达十几份，掀起造纸行业一波“溶解木浆”概念。

国泰君安分析师王峰报道，目前造纸业通用的化学浆净利润不到1000元/吨，而溶解木浆的净利润达5000元/吨左右，是化学浆净利润的5倍多。

未等棉价走势明朗，国内各纸业巨头踊跃转产。晨鸣纸业集团旗下子公司吉林晨鸣和富裕晨鸣两条木浆生产线开始技术改造，转产溶解木浆。太阳纸业将原产30万吨的木浆生产线也加以改造，转产溶解木浆。10月初技改完成，实现溶解浆产能20万吨。不久太阳纸业又宣布投资15亿元在广西防城港市设立全资子公司广西太阳纤维有限公司，建设年产9.8万吨浆粕(溶解木浆)和粘胶短纤一体化项目，至2012年公司溶解木浆产能将近30万吨。先行者福建南纸又进一步利用福建省林、竹资源优势扩建竹(木)溶解浆项目，2011年投资6亿元设立合资子公司建设年产9.6万吨竹溶解木浆项目。

而岳阳纸业的木浆生产线有望在2012年初技改完成，将转产溶解木浆30万吨。青山纸业预计有9.6万吨新建木浆粕产能于2011第三季度释放，投资额为8000万元左右。

大利难再续  研读各家券商报告不难发现，“长期看涨棉价”是溶解木浆替代棉短绒和棉浆粕的关键逻辑。甚至有券商表示，棉价是影响溶解浆大利的唯一决定因素。申银万国分析师周海晨认为，溶解木浆的盈亏平衡点为棉浆粕价格1.5万元/吨(对应棉价为2.4万元/吨).

让人始料不及的是，2011年棉价呈现巨幅波动。3月份棉价最高报价达到每吨3.1万元，而6月份跌至2.4万元，这突破了券商们的假设逻辑：棉价高于每吨2.4万元时，溶解木浆替代效应显著。

农业部农村经济研究中心杜珉表示，决定棉价的因素是供求关系，不能简单分析种植面积和产量的变化。“今年全国棉花种植面积增长4%，美国、印度都在增长，从供给端看是稳定增长态势，但需求端还不明朗。”

对于市场棉价的波动，她表示现在每吨2.4万-2.5万依然处于价格高点。“出现这样的波动，是一种价格的理性回归。2008年金融危机时，纺织品消费形势不错，但受整个经济环境的影响，需求被抑制。2009年棉价出现报复性反弹是一种补偿性暴涨，并非市场的常态。”

银河期货棉花产业部总经理张洪洲亦表示，除去供求因素，棉价也受季节性影响。“每年分三个时间段。春节时期棉价相对高，6至7月是棉花刚刚下种时期，可以预测棉花种植面积，看消费供给量是否充足。而9至10月是新棉上市期，价格不会很高。”

杜珉也告诉记者，天气对棉价影响非常大，而天气又是最难预测的。“现在都不能简单判断未来棉价是涨是跌，毕竟天气变化太大。”

反观券商分析师们的出发点，仅从全球棉花种植面积的下降，从而推导出棉花价格长期看涨，继而推导出粘胶纤维的原材料、棉花的替代品之一——溶解木浆暴利的长期存在，略显单薄的逻辑却掀起造纸行业概念狂潮。

因福建南纸控股股东拟以持有的“福建南纸”股份为出资，按国资监管程序通过公开市场方式引进战略投资者，筹措竹木纤维项目建设资金，公司股票自2011年4月25日起停牌。受此利好消息影响，4月22日，福建南纸与关联企业青山纸业双双涨停。

福建南纸5月16日公告称，筹措竹木纤维项目建设资金的重大资产重组计划终止。分析人士称，此系战略投资者对溶解木浆大利前景的看淡所导致的战略合作计划失败。

而对于棉价下跌，福建南纸证券部人士说，目前溶解木浆仍然盈利，项目建设仍在继续。“我们对溶解木浆项目前景依然乐观，但确实目前溶解木浆大利状态已经不复存在。”该人士坦承。

投产最多的太阳纸业证券部人士表示，目前棉花价格下跌是农产品价格波动属正常，长期来看，农产品价格看涨，因此对溶解浆项目仍持乐观态度。

“反正转产溶解木浆投入较低，如果面临风险，我们再改生产化学浆，暂时没有其他根本性应对措施。”晨鸣纸业证券部人士表示。